专题：巴菲特2025激动信重磅来袭

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　　2025年2月22日上昼，伯克希尔·哈撒韦发布了最新的激动信，这是巴菲特执掌伯克希尔的第60年。滙盛金融首席经济学家，纽约大学兼职考验陈凯丰对新浪财经共享了对激动信的解读，并议论了巴菲特的投资策略、企业处治作风以及对全球经济的见解。

　　陈凯丰暗意，激动信中印象最久了的片断是，巴菲特呈文了2005年伯克希尔收购房车公司 Forest River 的经由。6月21日，巴菲特通过先容强硬了该公司的 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），并在7天后与其碰头。两边在莫得讼师、司帐师或投行介入的情况下，平直敲定交往，以致连 CEO 的薪资也一并谈妥。陈凯丰认为，这个案例展现了巴菲特一贯的投资作风——圣洁高效，基于信任与尊重。陈凯丰暗意，这种交往模式如今已极为稀薄，巴菲特的交往作风属于“老派”作念法，信任我方的直观，也尊重对方的报价，而非过度谈判或依赖参谋人机构。

　　关于巴菲特在信中额外说起“但愿好意思国能保抓货币分解”的音在弦外，陈凯丰认为，可能是对未来好意思国基本价值不雅的担忧。巴菲特履历了二战后的全球目田贸易体系。好意思国通过目田贸易、低关税、全球单干调解，诞生了以好意思元为基石的经济纪律。巴菲特在惦念今后的好意思国，和他成长的好意思国事否会不相同。这可能是他强调货币分解的原因之一。

　　在业务侧，陈凯丰堤防到，伯克希尔2024年旗下 189 家全资控股公司中，有53%出现了利润下滑，但保障和动力板块发扬矫健。保障业务受益于保费上升，诚然赔付增多，但盈利才略晋升。动力业务则因油价上升及太阳能、风能发电收益增多而增长彰着。巴菲特在动力限制的投资抓续加码，将公用处事公司的抓股比例由92%晋升至100%。铁路和制造业板块的停滞，反应了伯克希尔业务结构的变化，动力和保障收复成为利润中心。

　　在投资侧，陈凯丰堤防到伯克希尔最大的变化是在减少好意思股抓仓，认为估值太贵，但正在增多未上市公司股权投资，并增抓全球处事类钞票。此外，巴菲特连续加码日本公开市集。

　　关于巴菲特从2019年开动投资日本五大商社，并在激动信中明确暗意但愿继任者 Greg Abel “抓有几十年”的深意，陈凯丰强调，巴菲特在日本的投资并非看好日本原土经济，而是看好这些商社的全球化布局，涵盖农业、矿产、电信等多个限制。他暗意，巴菲特在日本借入日元债务，将其换成好意思元再投资，额外于作念空日元，并从这些商社赢得的8亿好意思元分成也全部换成好意思元。这标明，尽管巴菲特看好这些日本企业，他并不认为日本经济举座向好。

　　2024年是巴菲特执掌伯克希尔的 60 周年。陈凯丰回忆，我方在大会上结子了许多伯克希尔旗下子公司的 CEO、巴菲特家眷成员，以及曾拍下巴菲特午餐的投资东说念主。他还提到，当年巴菲特曾与芒格、比尔·盖茨等东说念主一说念禁受访谈，但跟着年事增长，巴菲特的公开行径迟缓减少，现在主要依靠高尔夫球车代步。

　　濒临“如果本年有契机和巴菲特疏通，您最思问他什么”这一问题，陈凯丰暗意，他最思问的是：如今芒格一经离世，巴菲特现在最信任的东说念主是谁？当年，芒格是巴菲特的进攻参谋人，现在他际遇问题时会向谁求教？这一问题不仅关乎巴菲特的个东说念主有蓄意，也触及伯克希尔的永恒处治架构。在未来的继任筹谋中，谁将成为巴菲特的中枢军师，仍然是市集关爱的焦点。

　　附对话实录（有精简）：

　　新浪财经：今天早上巴菲特刚刚发布了最新的激动信，您有哪些印象久了的点可以共享？

　　陈凯丰：这封激动信系数有150页，其中17页是巴菲特个东说念主撰写的分析，剩下的是财务报表等内容。我每次阅读他的激动信齐会有新的成绩，诚然许多内容是相似的，但每次齐会有新的东西。此次有几个让我印象久了的点。

　　他在信中提到了房车公司 Forest River 的收购案例，这让我以为很特意旨意思。2005年6月21日，巴菲特通过先容强硬了 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），看了公司的情况后以为可以，就作念了一些访谒，比如辩论了一些行业有关东说念主士。

　　只是7天后，也便是6月28日，巴菲特就约皮特碰头，皮特带上了配头和男儿，他们四个东说念主濒临面谈交往。扫数经由莫得讼师、司帐师或银行家介入。皮特报了一个价钱，巴菲特就地甘愿，连工资也一并谈好。皮特暗意，既然巴菲特我方每年只拿10万好意思元的工资，手脚他的雇主，他也不成拿得更多，于是也决定每年只拿10万好意思元。交往就这样成功完成。

　　这让我第一次信得过意会了巴菲特的交往作风——极其圣洁高效，同期也尊重对方的订价。这种面貌在咫尺的交易环境下一经很有数了。

　　新浪财经：听到这个故事，我挺骇怪的。咱们知说念，巴菲特当年收购 内布拉斯加产物城 时亦然肖似的操作，平直与创举东说念主谈妥，莫得复杂的尽责访谒。但产物城毕竟在奥马哈，他对这个生意相等熟谙。而房车行业他并莫得永恒斗争，只是见了一次面就决定收购，确乎很额外。

　　陈凯丰：是的，巴菲特的作风便是如斯。他信任我方的判断，同期予以对方迷漫的尊重。这种交往面貌如今一经很难见到了。我强硬的伯克希尔旗下高管也会提到，每年的奖金我方提，巴菲特只会回答“甘愿”。

　　新浪财经：我印象额外久了的是，他在信中提到伯克希尔每年交纳的税款，以致列出了具体数字。他说伯克希尔交纳的税款占到全好意思的5%，等于2024年平均每20分钟就要给好意思国国税局寄100万好意思元的支票，全年不竭，还莫得交完。诚然市集上群众齐在议论AI或是科技公司，但交税的额度也能看出伯克希尔在好意思国产业方法中的地位。

　　陈凯丰：是的，巴菲特当年也提到过缴税的问题，诚然没东说念主可爱交税，包括他我方，但他一直强调伯克希尔会恪守税务义务。他以致提到，有税务参谋人提出他把伯克希尔的总部搬到低税率地区，比如百慕大、爱尔兰等，这样可以检朴数百亿好意思元的税款。但他遴荐不这样作念，坚抓把公司留在好意思国，并烦嚣支付高额税款。

　　新浪财经：不外巴菲特说完我方的告捷依赖好意思国名胜之后，额外提到但愿好意思国保抓货币分解。他的音在弦外是什么？是在抒发对好意思联储货币计谋的担忧，如故更深档次的意旨意思？

　　陈凯丰：我认为他是在抒发对好意思国经济未来基本价值不雅的不细目性。他成长于二战后的全球经济体系，在阿谁体系下，好意思国通过目田贸易、低关税、全球单干调解，诞生了以好意思元为基石的经济纪律。他在惦念今后的好意思国，和他成长的好意思国事否会不相同。

　　新浪财经：是以，他强调货币分解，是在担忧未来的好意思国的基本价值不雅正在发生首要变化。

　　陈凯丰：没错，实质上今天如果群众不雅察一下，有个好意思国主流媒体额外提到的，本年巴菲特的激动大大会年报上头莫得DEI（多元化、平正性和包容性），这个也辱骂常大的一个变化，当年几年好意思国大公司年报齐有DEI的部分，花旗银行也解除了DEI，这是扫数社会在发生变化。

　　新浪财经：咱们也齐处在新的期间波浪中。看下业务发扬，本年伯克希尔旗下189家全资控股公司中，有53%出现了利润下滑。是不是全球处事、铁路、制造业板块，增长际遇了瓶颈？这是否讲明伯克希尔的多元化布局正在出现松动？

　　陈凯丰：是的，2024年对伯克希尔来说，业务发扬存了很大的变化。本年盈利主要来自于 保障和动力。其中，保障业务的收入和利润齐大幅增长，主如果因为保费上升，而赔付诚然增多，但举座盈利才略更强。动力板块也发扬很好，得益于油价上升、太阳能和风能发电收益增多。

　　但另一方面，铁路和制造业基本莫得增长，以致停滞。这些业务以前是伯克希尔的进攻支抓，但如今增长受限，确乎是个挑战。伯克希尔正在加大对动力限制的投资，比如增抓公用处事公司的股权，将蓝本92%的抓股比例晋升到100%。这反应了巴菲特对动力行业的永恒看好。

　　新浪财经：在投资端，苹果仍然是伯克希尔的最大抓仓，但他在2024年对苹果进行了减抓。前年您在新浪财经的中好意思投资东说念主酒会上提到，巴菲特平时会比市集非凡2-3个身位，比如2023年开动提到微软和 AI，2024年则预警 AI 有关的投资风险。从他最新的钞票树立来看，您有什么新的解读？

　　陈凯丰：他的操作很彰着，便是认为好意思股估值偏高，是以在减抓股票。然则，他增抓了 未上市公司的股权，也便是通过私募市集进行投资，而不是公开市集，额外是全球处事板块。此外，他对日本市集的全球市集也在增抓，只是减抓了好意思股。

　　新浪财经：他在2019年开动买入日本五大商社的股票，此次他额外提到但愿继任者 Greg Abel “抓有几十年”。巴菲特很少这样明确表态，他为什么对日本的押注如斯有信心？

　　陈凯丰：其实巴菲特买日本商社，并不是押注日本经济，而是押注这些企业的全球化布局。我最近在看一册书《Money Trap》，讲日本软银孙正义的故事，岂论巴菲特在日本的投资也好，如故软银在全球投资也好，日本企业的全球化辱骂常横蛮的，便是巴菲特在买日本商社的股票，并不是在投资日本，而是在投资于全球化。也便是说他投资的是日本商社在全球的钞票，包括比如说在列国的农场，包括矿产资源，电信，互联网基础设施等等。他在日本的投资其实代表他对全全国的投资问题，

　　新浪财经：是以，群众读经不要读岔了。我看有些会追念成“押注日本经济”。但包括他投资的商社，主要盈利来自外洋市集。

　　陈凯丰：年报也提到巴菲特接续在日本融资的，也便是说借入日元的债券，然后把日元换成好意思元再投资，是以它在日元的债券是负的。他还提到了会把日元换成好意思元，其实便是作念空日元是吧？一经赚了23亿好意思元。如果说他看多日本经济，他不会去作念空日元的。再比如说，巴菲特从日本商社投资中前年拿了8亿多好意思元分成，他也十足换成好意思元。也便是说他是看多这些日本企业的股票，然则我不认为他看多日本，反而他对日本经济应该是不是很看好。也便是群众如果买日本的股票或日本的房产，记起要作念空日元对冲下的汇率风险，不然的话贬值是很横蛮的。

　　新浪财经：本年是巴菲特执掌伯克希尔60周年。您一经插足激动大会十几年了，有莫得印象额外久了的画面？

　　陈凯丰：我最铭刻的是我第一次插足激动大会，大致是15年前。那时巴菲特上台时，足下各有五位肖似 NBA啦啦队员，和他一说念踢腿，从体育馆一侧跳上主席台。他一经80多岁了，但仍然相等有活力，那种画面于今铭刻。

　　激动大会不仅是听巴菲特的投资理念，更是一个结子全球投资东说念主的绝佳契机。我在那儿强硬了许多自后在使命上产生联系的东说念主，比如伯克希尔子公司的 CEO、巴菲特家眷的成员，还有当年拍下巴菲特午餐的投资者等等。

　　另外一个画面是巴伦周刊的Andy Sewer那时在采访巴菲特的期间还帮我提过一个问题，我的问题也被打在大屏幕上，问的是对全球投资的见解。那时会前会后，巴菲特会有许多单独的采访，比如他会跟芒格、盖茨一说念坐在高脚凳上禁受采访，群众可以围不雅看。但需要起很早，比如东部期间5点多就要起床，然后围不雅的东说念主可以去和高管合照，问问题齐可以，现在齐不作念了。他现在95岁了，不像以前可以到处走。现在他常常是坐高尔夫球车来往转。

　　大会经由中，还会有许多公司CEO齐会现场来的，一般群众会有许多目田的疏通等等。其实自后有些东说念主齐有些联系，这亦然为什么我饱读舞群众去激动大会，因为在激动大会上不光巴菲特本东说念主能见到，还能见到其他的许多很特意旨意思的东说念主，便是偶遇。

　　新浪财经：如果本年有契机和巴菲特疏通，您最思问他什么？

　　陈凯丰：我最思问他，如今芒格一经离世，他现在最信任的东说念主是谁？他现在碰到问题找谁去问，因为所谓的每一个这种告捷东说念主周围齐有一个小圈子，这些东说念主是对他会有相等大的匡助。我现在相等有趣，巴菲特现在周围哪些东说念主是对他是最有匡助的，或者他最相信的是哪些东说念主？

　　新浪财经：因为之前芒格是他的一个肖似保障杠相同的存在，如果巴菲特比拟激进，芒格会在足下说不行。本年激动会也会取消放电影的顺序。我就在思会不会因为是芒格离世了，是以他就以为阿谁顺序意兴索然，因为之前齐是他跟芒格两个东说念主一说念搞怪，参演电影。

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株连剪辑：陈钰嘉